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股市动态分析
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密尔克卫:业绩成色不足 内部控制不力

发布:华企商学院   |   原版   |   发布时间:2018-07-16

  近日,密尔克卫化工供应链服务股份有限公司(以下简称“密尔克卫”)披露招股说明书,公司拟在上交所公开发行不超过3812万股,计划募集资金7.29亿元,投向多个工程项目以及补充流动资金。

  尽管密尔克卫已经顺利过会,但通过研究其招股说明书,股市动态周刊记者发现其存不在不少瑕疵,投资者需高度警惕。首先,尽管报告期内密尔克卫盈利出现一定增长,但其业绩含金量不足,盈利质量不高,且毛利率逐年下滑。此外,公司出现多次违规遭受处罚的情况,内部控制或存漏洞。

  业绩成色不足

  根据招股说明书,密尔克卫是一家专业化工供应链服务商,主营现代物流业,提供以货运代理、仓储和运输为核心的综合物流服务,以及化工品交易服务。2015年至2017年,密尔克卫实现营业收入分别为6.29亿元、9.38亿元、12.91亿元,实现归属于母公司所有者净利润分别为0.51亿元、0.56亿元、0.83亿元。

  仅从数据上看,密尔克卫的盈利出现一定增长,但毛利率的连续下滑却是不可回避的焦点。数据显示,公司综合毛利率在报告期内持续下滑,分别为23.7%、19.5%和18.6%,其中公司主营业务毛利率表现不佳为主要原因,主营业务毛利率也呈现出23.5%、19.3%和18.3%的下滑势头。

  不仅是市场人士,发审委对此也表达出高度关注,此次证监会也在反馈意见中,要求密尔克卫对毛利率及其变动、与同行业之间的差异及合理性进行核查,并对公司是否具有持续盈利能力进行核查。

  对此,密尔克卫在招股书中解释称,公司提升了配送业务和化工品交易业务,但该两项业务的毛利率均相对较低;另外新增租赁的外部仓库折旧费用更高,拉低了公司仓储业务的毛利率水平?;痪浠八?,密尔克卫毛利率较低的业务占比上升,导致公司综合毛利率表现逐年下滑。尽管不能简单判断公司的业务结构调整策略是否有效,但毛利率的连续下滑无疑传达出风险信号。近年来化工等周期行业迎来大幅好转,公司的化工品货运代理及仓储、运输业务量与化工品的产销率密切相关,公司因此也出现营收规模的大幅增长。但一旦随后行业周期向下,化工品的物流需求出现下滑,公司的营收规模必然受到重大影响,倘若无法维持营收的增长,那毛利率连续向下的环境下公司的业绩增长压力不言而喻,甚至不排除将出现较大幅度的下挫。

  在业绩含金量上,密尔克卫也存在一定争议。首先在应收账款坏账计提比例上,密尔克卫罕见地将账龄在1年内的应收账款拆分成3个月以内以及3个月3到一年两档,且计提比例为0%和3%,显著少于同行业可比对手的计提比例,应收账款周转率同样大幅低于行业平均水平。由于密尔克卫的应收账款账龄均在1年内,该比例调整对公司业绩呈现影响幅度可达近千万元,这对于净利润水平数千万元的企业而言意义巨大。此外在盈利质量上,公司的现金流出现一定波动,2015年度和2016年度,公司经营活动产生的现金流量净额低于公司净利润,投资者需密切关注其未来现金流的变化。对于上述问题,遗憾的是,密尔克卫并未对股市动态分析周刊记者发出的采访提纲作相关回复。

  内部控制不力

  据悉,密尔克卫旗下公司众多,子公司多达22家,并拥有14家分公司。如何做好内控、以及风险防范是摆在公司的一大难题,此外其涉足的化工产品仓储、运输领域也具有一定的行业风险。

  违法违规历来是市场和监管层高度重视的方向。根据招股说明书,报告期内公司受到的处罚高达29项,证监会也要求密尔克卫逐项说明上述处罚是否构成重大违法行为。具体来看,29项处罚包括罚包括环保部门下发的3项、消防部门下发的1项、安全生产监督管理部门下发2项、交通管理部门下发的9项、税务部门下发的2项、检验检疫管理部门下发的3项,以及海关部门下发的9项行政处罚,处罚种类众多。各项处罚金额也从100元至10万元不等,在2015年到2017年,公司受到的行政处罚金额分别为34.65万元、2.07万元及0.32万元。另外,公司还存在2起发生人员死亡的交通事故,最终赔偿死者家属共计87.54万元。

  需要注意的是,控股子公司上海静初未能取得区环保局的环境影响评价审批手续,并在此情况下,继续从事仓储经营,因此每年均受到行政处罚,直到2017年取得审批手续后除外。此外,张家港密尔克卫化工物流危险品乙类库停止使用,性质较为恶劣。

  密尔克卫对此在招股说明书中表示,公司从事化工品的货运代理、仓储及运输业务,其中部分属于易燃、易爆或有毒的危险化学品,存在对环境造成污染的可能性,对安全和环保有较高要求。虽然在健全制度,但并不能完全排除因意外情况而引发安全、环保等事故,可能对公司经营产生较大影响。

  过去有不少企业由于内部控制存在漏洞,各种事故频发,企业难有较大突破。长远来看,虽然密尔克卫此次成功上市,但如果未能从根本上解决内部控制的问题,公司管理水平难以提高,企业发展的道路必将充满坎坷。

  本刊记者 王柄根

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